2018年“资管新规”的颁布，本意是统一各类型资管机构，资管产品的监管标准，但在经过了一年多的实际运行之后，银行、信托、证券、基金，基于监管政策和自身能力禀赋的差异，在发展“现金管理业务”上面临的机会大不相同。面临的政策环境从紧到松的顺序依次是：基金专户、券商资管、公募基金、资金信托、银行理财。

首先从规模上，使用摊余成本法可随时申赎的“现金管理型专户产品”不能新发，存量产品不可新增规模，2020年底之前要完成整改；其次从投资范围上，基金专户虽然属于私募，但由于要和基金的特定客户资产管理子公司做到业务隔离，所以不能投资非标，高收益资产配置受限；再次从运作上，基金公司是自有资金实力最薄弱的资管机构，也没有自营盘的资金支持。在目前资金市场信用割裂的情况下，融资成本高，蚕食收益，一旦流动性紧张，甚至可能出现爆仓风险；最后从客户资源上，基金的销售能力相对较弱，基金专户往往以银行委外为主要客户来源，但目前银行委外面临长期缩量，因而专户销售也愈发艰难。

首先从规模上，“大集合”本来是券商现金管理型产品的主要模式，投资者人数不受200人的限制。但2018年11月28日起，证监会已连续发文要求“大集合”对标公募进行改造，也是一样的不能新发，存量产品不可新增客户（但未限规模）。其次在投资范围上，券商资管比基金专户宽松，组合内仍然可包含非标资产。券商资管在获得高收益债券的能力上也要强于基金；从运作上，券商资管也稍有优势，虽然券商自营与资管严格执行业务隔离，但像今年5月底到6月突发的“非银”融资困难，资金融出机构对自营盘较大的券商旗下的资管产品，往往给予更多的授信。从客户资源上，券商的现金管理型产品有一批铁杆粉丝，就是保证金客户，这批个人客户粘性非常高，且对利率不敏感。券商能从中收取浮动“业绩报酬”，远高于市场上其他“现金管理型产品”能收到的管理费。

也就是说，其他资管机构的现金管理型产品做到4%的收益，由于要交25%的企业所得税，最后只相当于货币基金做到3%的收益。货币基金因此在收益上提升了竞争力。但在规模上，货币基金也受到限制。证监会要求从2017年10月1日起，货币基金规模不得超过风险准备金的200倍。这让没有风险准备金积累的新基金公司，或者一直发展专户和子公司业务，公募规模一直较小的基金公司，都无法在货币基金上发力。老牌基金公司，货币基金规模过大的，例如天弘，也不得不慢下脚步。从投资范围来说，公募货币基金无疑最紧，只能投资剩余期限397天之内的货币市场工具，信用等级AA+以上，组合的平均剩余期限不得超过120天，负偏离度绝对值控制在0.5%以内等等要求，都是其他资管机构的现金管理型产品从来不必遵守的。从运作上来看，公募货币基金的杠杆普遍较低，也重视选择流动性好的品种，所有这些都会牺牲收益，但正如我们一开始提到的，免税优势弥补了收益的缺口。另外，公募基金的投研团队，也被市场公认是相对整齐和富有经验的。最后，从客户资源上来说，公募基金虽然自身销售能力不强，但货币基金却是最容易代销的，且公募基金的投资起点没有限制，1块钱都可以投资货币基金，碾压一切私募产品。

资金信托一直以来投资非标为主，除了几家早早着手转型的大型信托公司，其他大部分不论投研、交易、IT、清算、估值在标品投资领域都不够完善。资管新规之后，如何整改资金信托，细则尚未明确。在基金、券商的现金管理业务均被打压的情况下，信托的现金管理型产品存在一段发展的窗口期。

从规模上看，虽然各地银保监的政策松紧有所不同，但基本未对“现金管理型资金信托”规模进行限制；从投资范围上看，信托的现金管理型产品对持债久期、信用、偏离度都没有明确限制，甚至投资基金产品、券商资管也是可以的。底仓持有部分非标或者“非标转标”资产，因此收益大幅好于公募货币基金。哪怕货基算上免税优势，仍然能与之一较长短。从运作上来看，信托的弱势是不能做正回购，但修订中的《资金信托管理办法》可能打开此项限制。最后，从客户资源上来说，信托的销售能力好于基金，财富中心能对接高净值个人客户；信托公司对公销售部门能开发银行等同业客户；更有融资企业客户，项目客户值得挖掘，把贷出去的资金再通过现金管理收回来，一鱼两吃，这部分客户也最有可能像券商的保证金客户一样拥有超高粘性。最后，由于有收益上的优势，银行、券商代销规模也在增长。

首先，从规模上来说，银行的“现金管理型产品”几乎没有被打压，反而是明文规定可以在过渡期内参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。更不要说2018年12月2日公布的《商业银行理财子公司管理办法》赋予银行理财子公司公募发行“现金管理型理财产品”的资格。从投资范围上看，银行理财也可以配置非标或“非标转标”资产；从运作上来看，银行理财可以正回购不说，在信用分层，非银在资金市场饱受歧视的情况下，银行的流动性优势格外凸显；最后从客户资源上来看，银行的销售优势更是不必赘言了。

那么，既然优势最明显的是银行理财，为什么我们说“信托公司面临发展现金管理产品的窗口期”呢？

这是因为银行的现金管理业务从资管部向子公司过渡，需要一段时间，一段资管不方便大干快上，理财子公司也还需要逐步发育、抢占市场的时间。而在这段时间里，擅长标品投资的券商和基金都受到极大压制，无法上量。这是市场给信托公司留下的最好的，也可能是最后的大力发展现金管理业务，并藉此向主动管理标品投资转型的机会了！它从2018年“资管新规”颁布开始，预计到2020年底过渡期完成结束，长不过两年。

现金管理型业务的管理费较低，但对流动性管理能力，信评能力，IT系统、运营清算速度，销售协同的要求都很高，先期必然是高投入低产出的。但是现金管理型产品对于习惯了预期收益的信托客户来说，是他们彻底接受净值型产品之前，最好的过渡了，是体验站，也是蓄水池。拥有一个规模庞大、管理先进的现金管理型产品，是信托转型主动管理标品投资的捷径。